Zachęcamy do zapoznania się z artykułem opisującym działanie Anchor Protocol. Artykuł powstał na bazie artykułu Return to Jekyll Island: The Rise of Anchor Protocol, który upubliczniony został na messari.io

W latach po kryzysie finansowym z 1907 roku na wyspie Jekyll u wybrzeży Georgii odbyło się tajne spotkanie, którego celem było zaplanowanie reformy amerykańskiego systemu bankowego. Konklawe to było zaniepokojone wadami systemu finansowego, które kryzys ten ujawnił – falą ucieczek z banków i bankructw spowodowanych utratą zaufania deponentów i wyczerpaniem się płynności finansowej banków. To właśnie tam położono podwaliny pod System Rezerwy Federalnej – a ponad sto lat później ta istota z Wyspy Jekylla nadal ustala stopy procentowe, według których wyceniane są światowe aktywa finansowe.

Zrodzony w tajnych salach Terra Form Labs (TFL), oryginalny Whitepaper Anchor opisuje ambitny cel zakłócenia banków centralnych poprzez zapewnienie zdecentralizowanej stopy docelowej banku centralnego, która stanie się stopą referencyjną dla szerszego ekosystemu DeFi. Aspirujący benchmark, o którym mowa, to Anchor Rate, wokół którego zbudowany jest ten protokół. W przeciwieństwie do stawek pożyczkowych w ogólnych protokołach DeFi, które zmieniają się w zależności od popytu na pożyczkę, Anchor Rate ma zależeć od nagród za staking ze zdywersyfikowanego zestawu blockchainów Proof-of-Stake (PoS), które Anchor postrzega jako prawdziwe źródło zysku na łańcuchu. Wiąże się z tym szereg właściwości, które poprawiają stabilność: 1. większość bloków PoS ma stosunkowo stałą politykę monetarną, 2. stopa Anchor nie jest napędzana przez zmienność cykli dźwigni DeFi w taki sam sposób, jak ogólne stopy kredytowe DeFi.

Ustanowienie krypto-natywnej „naturalnej stopy procentowej” jako podstawy dla przyszłych rynków kryptowalut o stałym dochodzie jest wielką ambicją – jednak stała 20% rentowność stablecoinów z depozytów wywoła „dzwony alarmowe Ponziego” w głowie każdego szanującego się inwestora. Ale w kryptowalutach zdarzają się dziwniejsze rzeczy… i po rozłożeniu na części pierwsze mechaniki Anchora możesz dojść do wniosku, że Anchor może mieć szansę spełnić swoje wzniosłe aspiracje.

Zasada działania Anchor Protocol

Anchor akceptuje tylko bardzo konkretny rodzaj zabezpieczenia od pożyczkobiorców w postaci aktywów wiązanych (bAssets) – płynne instrumenty pochodne do stakowania (poprzez Lido Finance) na bazowym tokenie PoS, takim jak bLUNA, która jest wspierana przez stakowaną LUNA. Te bAssety są wymienne i można je przekonwertować 1:1 na instrument bazowy, wykluczając wszelkie zdarzenia typu slashing*, które występują dla delegowanych walidatorów na whiteliście Lido (ryzyko „slashing” jest dzielone między wszystkich posiadaczy bAsset, co zmniejsza ryzyko idiosynkratyczne*).

Idiosynkrazja – Ryzyko idiosynkratyczne jest to ryzyko zmian cen, które dotyczy tylko szczególnych okoliczności związanych z niektórymi papierami wartościowymi. Idiosynkratyczne ryzyko więc nie jest związane z ryzykiem na całym rynku. Jest ono specyficzne dla danej firmy i może być wyeliminowane dywersyfikacją zgodnie z teorią portfolio.

Slashing – Jeżeli stakujący działa w złych zamiarach, protokół pomniejsza jego posiadanie fundusze – określa się to jako slashing

Anchor Rate

Bazowe nagrody za staking PoS dla tych tokenów są konwertowane na UST, który jest następnie rozdzielany pomiędzy deponentów w zależności od wielkości zysku w stosunku do Anchor Rate. Anchor Rate to docelowy APY depozytu w protokole. Początkowo była to liczba arbitralna, ale w przyszłości zostanie zmieniona na bardziej precyzyjną kalkulację: 12-miesięczna średnia krocząca ważona stóp zwrotu ze stakingów dla zabezpieczeń bAsset zdeponowanych w protokole Anchor, gdzie każda stopa zwrotu jest skalowana przez maksymalną wartość kredytu do wartości (Max LTV) odpowiedniego typu zabezpieczenia. Max LTV to wartość przypisana do każdego typu zabezpieczenia, która określa maksymalną wartość pożyczki, jaką można pożyczyć za każdą jednostkę złożonego zabezpieczenia (ustalana przez zarząd, w zależności od postrzeganej stabilności i płynności danego zabezpieczenia).

Nadmierne zabezpieczenie pożyczek efektywnie zwiększa zysk PoS dostępny dla pożyczkodawców – na przykład, w momencie powstania bLUNA miała maksymalne LTV 0.5, co oznacza, że pożyczka o wartości 100 UST musi być zabezpieczona przez bLUNA o wartości 200UST. Dlatego też, jeśli LUNA dawałaby 10% nagrody za staking PoS, przykładowa pożyczka powyżej dawałaby efektywnie 20%.

Ze względu na brak dywersyfikacji kwalifikujących się aktywów PoS w momencie Ze względu na brak dywersyfikacji w kwalifikujących się aktywach PoS w momencie uruchomienia (dostępna była tylko bLUNA), Anchor Rate został początkowo ustalony na arbitralnym poziomie 20% i jest obecnie parametrem kontrolowanym przez zarząd w protokole, w przeciwieństwie do parametrów rynkowych ustalanych poprzez nagrody on-chain PoS. Anchor ma na celu wdrożenie rynkowej stawki Anchor Rate, gdy protokół dojrzeje do wystarczającej płynności depozytów i dostępnych aktywów PoS. Pożyczkobiorcy są motywowani poprzez nagrody z tokenów ANC. Tę zachętę omówimy jeszcze w tym artykule.

Operacje na otwartym rynku

Anchor definiuje również „progową stopę depozytową”, która jest minimalną efektywną stopą depozytową, którą protokół ma na celu utrzymać, gdy rentowność jest niższa od docelowej. Utrzymywanie zrealizowanej stałej stopy depozytowej w pobliżu docelowej stopy Anchor Rate, a także na poziomie lub powyżej progu jest główną funkcją protokołu – ma funkcjonować jak swap stóp procentowych, zamieniając przepływy pieniężne o zmiennym oprocentowaniu na stałą stopę.

  • Gdy realizowana stopa depozytowa jest niższa od stopy docelowej, stopa depozytowa jest subsydiowana przez Anchor’s Yield Reserve, a pożyczanie jest zachęcane poprzez nagrody w postaci tokenów ANC.
  • W okresach, w których stopa depozytowa jest wyższa od stopy docelowej, nadwyżka zysku wpływa do rezerwy rentowności, a zachęty ANC dla pożyczkobiorców maleją.

Do tej pory Anchor zdołał utrzymać relatywnie stabilną rentowność depozytów na UST. Ale chociaż kurs był znacznie mniej zmienny niż stopy podaży stablecoinów w tradycyjnym DeFi, nie był stały. Skokowa zmiana oprocentowania depozytów po gwałtownym kryzysie w maju podkreśla niezmienny fakt w finansach – ryzyka nie można zniszczyć, można je tylko przekształcić. I podczas gdy tradycyjne DeFi ma zmienne stawki jako zawór uwalniający nieodłączną zmienność zabezpieczenia, Anchor absorbuje zmienność za kulisami, uwalniając się w bardziej gwałtowny sposób, gdy jest to potrzebne.

Likwidacje w celu zabezpieczenia wartości zabezpieczeń

Biorąc pod uwagę ryzyko związane z akceptowaniem zmiennych aktywów kryptowalutowych jako zabezpieczenia pożyczki, likwidacje odgrywają kluczową rolę w zabezpieczeniu protokołu. Gdy pożyczka staje się niedostatecznie zabezpieczona (gdy cena aktywów spada na tyle, że LTV wzrasta powyżej maksimum), likwidatorzy mogą swobodnie licytować wymianę UST na złożone zabezpieczenie bAsset z dyskontem w stosunku do ceny wyroczni (udane oferty są realizowane na rynku wtórnym). Chroni to deponentów przed niewypłacalnością i zapewnia płynność stablecoinów w protokole, jednocześnie zmniejszając ryzyko portfela kredytowego w okresach napięć. Umowy likwidacyjne wymuszają długie okresy wycofania, aby zwiększyć przewidywalność popytu na likwidację, co jest zaletą w porównaniu z tradycyjnym systemem utrzymywania, który polega na wyjściu na rynek w celu uzyskania ofert na zabezpieczenie.

Anchor Protocol jest oczywiście bardzo skomplikowany, zwłaszcza biorąc pod uwagę jego wzniosłe cele, ale jego kod został bardzo mądrze zabezpieczony. Protokół przeszedł również audyty przeprowadzone przez Cryptonics. Nie ma jednak lepszego testu dla protokołu niż prawdziwe kryzysy rynkowe.

Prawdziwy test systemu

Podczas flash crashu w połowie maja 2021 roku system przeszedł stress test na żywo. Cena tokena LUNA, który funkcjonuje jako „udział seigniorage” w utrzymaniu pegów algorytmicznego stablecoina UST firmy Terra, gwałtownie spadła w ciągu 19 maja. LUNA nie tylko znalazła się pod presją spadkową ze strony arbitrażystów chcących kupić UST z dyskontem, ale jej spadek doprowadził również do likwidacji zadłużonych kredytobiorców na Anchor, ponieważ ich zabezpieczenie bLUNA spadło (co doprowadziło do naruszenia limitów LTV). Ujemne sprzężenie zwrotne z tej archetypicznej kaskady likwidacji nie tylko spowodowało spadek wartości UST w stosunku do 1 dolara, ale także spowodowało spadek kursów LUNA/bLUNA na Terraswap poniżej 1, ponieważ likwidatorzy szukali możliwości wykupu nowo nabytych bLUNA. Uwypukliło to naturę ryzyka związanego z protokołem – relacje ekonomiczne załamują się w okresach stresu, kiedy zwiększone tarcia handlowe i zatory poszerzają granice arbitrażu. Im więcej warstw złożoności, na których opiera się protokół, aby funkcjonować prawidłowo, tym więcej potencjalnych punktów awarii podczas zdarzeń typu „czarny łabędź”.

Pomimo ekstremalnych okoliczności w maju 2021 r. sama stopa depozytowa Pomimo ekstremalnych okoliczności w maju 2021 r., sama stopa depozytowa Anchor w dużej mierze zachowywała się zgodnie z założeniami. W miarę spadku wskaźnika wykorzystania wraz ze spadkiem popytu na pożyczki, spadała również „organiczna” stopa zwrotu z zabezpieczenia pożyczkobiorców, co powodowało, że mniej środków można było przekazać pożyczkodawcom. Gdy stopa depozytowa spadła do poziomu progowego, bank Anchor zaczął dopłacać różnicę poprzez rezerwę na poczet zysków. W ten sposób udało się utrzymać stabilną stopę depozytową, podczas gdy popyt na pożyczki był ograniczony – rezerwa spadła z poziomu 5,5 mln UST po 19 maja do poziomu 1,1 mln UST na początku lipca 2021 roku. 7 lipca Terra Form Labs ogłosiła, że podejmie się kapitalizacji rezerwy w wysokości 50 mln SDT (~70 mln UST) ze swojego Funduszu Rezerwy Stabilizacyjnej o wartości ponad 1 mld USD, co podkreśliło znaczenie Anchor w ekosystemie Terra i zaangażowanie TFL w protokół. Oszacowano, że będzie to jednorazowa interwencja, która zapewni Anchorowi możliwość wprowadzenia ulepszeń, które uczynią go bardziej samowystarczalnym. Choć dotacje do stopy depozytowej z rezerwy wydajności były kontynuowane w lipcu, popyt na pożyczki zaczął ponownie rosnąć i w sierpniu wskaźnik wykorzystania wzrósł z poziomu 35% do 60%, w którym to momencie nadwyżka wydajności z pożyczek zaczęła organicznie uzupełniać rezerwę wydajności.

Roadmap

TFL nie ukrywało chęci stworzenia jak największego zastosowania dla UST, w szczególności w zakresie oszczędności, płatności i inwestycji. Po uruchomieniu Mirror Protocol na początku 2021 roku, aby zająć się opcjami inwestycyjnymi w ramach ekosystemu Terra, Anchor jest kolejnym krokiem, zapewniając protokół oszczędnościowy dla społeczności #LUNAtyków.

Źródło: Terrians

Aby Anchor Rate mógł osiągnąć swój cel, jakim jest stanie się benchmarkową stopą procentową on-chain, jego baza zabezpieczeń musi być reprezentatywna dla dostępnych nagród za staking w blockchainie. Pierwszym krokiem w kierunku dywersyfikacji kwalifikujących się zabezpieczeń było wprowadzenie na początku sierpnia bETH na Anchor – instrumentu pochodnego od stakingu Lido wspartego przez ETH 2.0. To nie tylko dywersyfikuje bazę zabezpieczeń, ale również uwalnia popyt na pożyczki międzyłańcuchowe, co Anchor zamierza jeszcze bardziej wzmocnić poprzez włączenie bATOM, bSOL i bDOT w przyszłości.

Majowe wydarzenia zainspirowały także szereg innych usprawnień, w tym:

  • nowy mechanizm kolejkowania likwidacji zaprojektowany w celu zachęcenia do bardziej konkurencyjnych ofert likwidacji (zmniejszenie rabatów, po których nabywane jest zabezpieczenie w sytuacji zagrożenia).
  • zmiana szeregu parametrów zarządzania, w tym Max LTV i maksymalnego dyskonta likwidacyjnego (co powinno zmniejszyć presję na spadek cen aktywów bazowych po likwidacji).
  • ulepszone powiadomienia o zagrożonych pożyczkach, aby umożliwić szybszy czas reakcji dla pożyczkobiorców (np. Telegram, funkcjonalność mobilna).
  • elastyczność we wdrażaniu niewykorzystanych depozytów w innych protokołach generujących zysku, takich jak MARS Protocol oraz Mirror Protocol.
  • przejście Anchor Rate z jego początkowej postaci jako stałego parametru zestawu zarządzania na zmienną stopę, dostosowującą się algorytmicznie co 6 miesięcy na podstawie powiązanych wskaźników w łańcuchu.
  • Oracle będą traktowane priorytetowo w mempool po aktualizacji Terra Columbus-5, która zapobiegnie problemom związanym z przestarzałymi cenami w okresach przeciążenia.

Tokenomia ANC

Token ANC został zaprojektowany tak, aby przechwytywać część dostępnego zysku i skalować się wraz z aktywami zarządzanymi w protokole. 10% przepływu do Anchor Yield Reserve z opłat protokolarnych wnoszonych w UST jest wykorzystywane do naliczania wartości tokena ANC. Źródła opłat obejmują: część nagród ze zdeponowanych bAssets, nadwyżkę zysku ponad docelową stopę depozytu, opłaty za likwidację zabezpieczenia oraz depozyty ANC z głosowań, które nie osiągną kworum. UST jest wymieniany na ANC na otwartym rynku, który jest następnie redystrybuowany proporcjonalnie do osób posiadających ANC.

ANC jest również używany jako zachęta dla pożyczkobiorców (100 mln rocznie), a także nagrody w ramach puli płynności ANC. Podaż tokenów ANC jest ograniczona do 1 miliarda i ma zostać rozłożona na 4 lata od powstania protokołu w kwietniu 2021 r., zgodnie z poniższym harmonogramem:

Konkurencja:

Kierując się wysokim wskaźnikiem stałego depozytu Anchor, stosunkowo niskimi kosztami sieciowymi w Terra w porównaniu z siecią główną Ethereum, a także silnym wzrostem cen LUNA, TVL nadal rosła od czasu uruchomienia, a w sierpniu przekroczyła TVL w protokołach Cream Finance i Venus, stając się trzecią co do wielkości platformą pożyczkową po Compound i Aave.

Jednak prawdziwym papierkiem lakmusowym dla długoterminowej rentowności Anchor jest zbudowanie trwałego portfela pożyczek, który najlepiej obejmuje długoterminowych pożyczkobiorców ze stabilnymi przepływami pieniężnymi, które są niezależne od symbolicznych cen bazowego zabezpieczenia bAsset. Na tym wczesnym etapie większość popytu na pożyczki w Anchor nadal ma charakter spekulacyjny (jak w przypadku większości innych projektów pożyczek DeFi), więc w dłuższej perspektywie protokół musi nadal pracować nad oddzieleniem się od podatności cykli dźwigni kryptowalutowych oraz usunięcia zależności od ich rezerwy dochodowej w celu obrony ich stałej stopy depozytowej. Chociaż główny zysk Anchor był bezsprzecznie konkurencyjny, nie jest jasne, czy ten protokół obsługuje pożyczkobiorców lepiej niż inne źródła – samodzielne stopy pożyczkowe są nadal stosunkowo wysokie. Chociaż do tej pory było to kompensowane przez zachęty ANC – RRSO pożyczki netto po dodaniu nagrody w ANC było tak wysokie, że ​​możliwe było uzyskanie wyższego zysku z pożyczki na Anchor niż ze zdeponowanych środków – ​​nie jest to długoterminowe rozwiązanie, które doprowadzi do zrównoważonego wzrostu kredytów od „właściwego rodzaju kredytobiorców”.

Istnieje wiele dodatkowych rozwiązań, dzięki którym Anchor może zyskać. Terra JavaScript SDK pozwala instytucjom finansowym zintegrować Anchor Protocol „w 7 liniach kodu”, co już doprowadziło do tego, że firmy FinTech używają go do „oszczędności typu plug-and-play” (np. Yotta Savings firmy Y Combinator). Interoperacyjność między blockchainami została zainicjowana latem za pośrednictwem Orion Money, co dało stablecoinom z innych sieci dostęp do Anchor Protocol. Aktualizacja Columbus-5 firmy Terra otwiera ekosystem np. na Cosmos za pośrednictwem IBC, a oczekuje się, że dostępność wielołańcuchowa dla UST będzie dalej rosnąć dzięki Wormhole V2. To jest próbka możliwości zdobycia przez Anchor Protocol udziału w rynku.

Kluczowe wnioski

Ambicje projektu Anchor są szerokie i mogą mieć głębokie i znaczące implikacje dla przyszłości DeFi i jej roli w szerszym świecie finansów. Biorąc pod uwagę zaangażowanie TFL w Anchor jako kamień węgielny ich wielkich planów dotyczących ekosystemu Terra, niesamowita wczesna narracja wydaje się być kontynuowana. Trzeba mieć jednak na uwadze fakt, że założyciel Terra Do Kwon mówił o roli TFL jako „stanie przejściowym” – ich średnioterminowym celem jest wycofanie się i pozwolenie społeczności na zarządzanie ekosystemem w sposób zdecentralizowany. Prawdziwe testy dla Anchor dopiero nadejdą i nie będzie już w nich dokapitalizowania rezerwy dochodowej przez TFL, bodźców motywacyjnych dla pożyczkobiorców, arbitralnie ustalonej stopy Anchor Rate. Społeczność krypto, Wall Street i Main Street będą z wielkim zainteresowaniem obserwować rozwój Anchor Protocol.

Ten raport został napisany przez analityków Messari Hub i na zlecenie Anchor Protocol, członka Messari Hub. Wszystkie treści zostały stworzone niezależnie przez autorów i niekoniecznie odzwierciedlają opinie Messari, Inc. lub organizacji, która zażądała raportu. Płatne członkostwo w Centrum nie ma wpływu na decyzje redakcyjne ani treść. Autorzy mogą posiadać kryptowaluty wymienione w tym raporcie.

Wszystkie treści zawarte w serwisie mają wyłącznie charakter informacyjny i edukacyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie zawartych na stronach informacji podejmowane są na odpowiedzialność użytkownika serwisu.Redakcja Terrainfo.pl